新东方-S(09901)：光大证券维持买入评级，但下调盈利预测

光大证券发布研报，维持新东方-S（09901）“买入”评级，但下调了2025-2027财年归母净利润预测。下调原因是宏观环境影响导致公司出国高端一对一业务承压，且拐点时间难以判断。尽管如此，光大证券仍看好新东方，认为其产能扩张及经营情况稳健，核心教育业务利润率持续改善，并看好教培行业景气度及公司领先优势。

新东方FY25Q2财报显示营收同比增长19.4%至10.39亿美元，归母净利润同比增长6.2%至0.32亿美元。核心教育业务表现强劲，收入同比增长31.3%，超出预期。其中，出国考试准备和出国咨询业务收入均实现较快增长；成人及大学生国内考试准备业务也受益于市场竞争格局优化而增长迅速；教育新业务营收同比增长42.6%。

新东方FY25Q2的网点数量环比小幅扩张，全年扩张目标维持在20%-25%。公司注重提升网点使用效率和利润率。然而，公司下调了FY25全年收入增速指引，从30%下调至25%（人民币口径），主要受基数增大、宏观经济不确定性影响出国高端一对一业务以及汇率波动等因素影响。

FY25Q2，新东方毛利率同比提升0.6pct至52.0%，但Non-GAAP经营利润率同比下降3.2pct至2.7%，主要受东方甄选和新旅游业务拖累。核心教育主业Non-GAAP经营利润率同比小幅提升。展望FY25Q3，受宏观环境和出国高端一对一业务承压影响，公司预计核心教育主业Non-GAAP经营利润率同比下滑，但预计FY26利润率将有所改善。