白糖、棉花大跳水！ 国际巨头正在密谋XX？

白糖市场分析：产、销、存同步增长

国际原糖市场：供应充足，价格低位徘徊

本周原糖期货价格持续在低位震荡。从国际市场来看，截至3月4日，泰国累计甘蔗入榨量达到8347.53万吨，同比增长6.28%；甘蔗含糖分12.55%，同比增加0.27%；产糖率10.767%，高于去年同期的10.52%；产糖量为898.74万吨，同比增加72.51万吨，增幅8.8%。另一方面，印度全国合作糖厂联合会将2024/25榨季印度食糖预估产量从2700万吨下调至2650万吨。截止2月28日，印度累计入榨甘蔗23865.6万吨，同比下降6.8%；产糖2199.5万吨，同比减少347.5万吨，降幅13.64%。

国内现货市场：报价稳定，成交平淡

国内现货方面，广西制糖集团报价在5990-6120元/吨；云南制糖集团新糖报价5860-5900元/吨。配额内进口估算价为4960-4970元/吨；配额外进口估价为6320-6340元/吨。

市场总结与展望：短期偏空，中期关注种植面积

综合来看，泰国和印度的生产进度基本确定了未来产量，泰国截至3月初产糖量不足900万吨，同比增幅仅70万吨，预计本榨季出口增幅在200万吨左右；印度减产已成市场共识，普遍认为最终产量将在2630-2650万吨之间。因此，原糖交割因素的影响逐渐消退，近期基本面消息不多，主要关注北半球定产和南半球估产情况，预计期价将继续维持窄幅整理态势。

国内方面，现货价格小幅下调，成交情况一般。2月份产销数据显示，产、销、库存均呈现增长态势。过去三个榨季的3-5月份合计产糖量分别为238万吨、106万吨和202万吨，而本榨季收榨时间明显提前，预计未来产量约为105-110万吨左右。目前库存为496万吨，高于过去三个榨季同期水平（分别为445万吨、455万吨和417万吨）。虽然本榨季库存略高，但由于糖浆进口政策尚未放松，预计3、4月份仍将以销售国产糖为主，加工糖预计5月份才能逐渐释放，因此目前压力尚可。总体而言，由于进口尚未到位，国产糖销售情况良好，现货报价平稳，但全年来看供应仍然较为充足。因此，对期价持偏空看法，建议保持反弹后做空的思路。中期关注新榨季种植面积的预估情况。

棉花市场分析：关税政策影响，棉价驱动力不足

供应端：全球产量预期微降，关注北半球种植情况

2024/25年度全球棉花产量已基本确定，市场关注重心逐渐转向北半球新棉种植情况。预计2025/26年度全球棉花产量将环比微降。

1、美国农业部（USDA）2月份展望论坛预计，2025/26年度全球棉花产量预计为2540.9万吨，同比下降3.2%。其中，中国产量预计为620.5万吨，同比下降8.1%；印度棉花产量预计为522.5万吨，同比下降4%；巴西棉花产量为391.9万吨，同比增加5.9%；美国棉花产量预计为317.9万吨，同比增加1.3%；澳大利亚棉花产量为108.9万吨，同比下降7.4%；巴基斯坦棉花产量预计为113.2万吨，同比基本持平。

2、美国棉花理事会（NCC）预计，2025年美国棉花意向种植面积为955.7万英亩（折5801万亩），同比减少14.5%。

3、中国棉花信息网2月初调研数据显示，预计2025年全国棉花意向种植面积同比增加0.8%，其中新疆棉意向种植面积同比增加1.3%，黄河流域及长江流域棉花意向种植面积同比减少4.7%。

需求端：国内纺织企业开工率恢复，但低于往年

国内节后纺织企业开工率持续恢复，目前趋于稳定，但仍低于往年同期水平。

1、 USDA2025年2月报预计，2024/25年度全球棉花消费量为2524.5万吨，环比调增1.2万吨。

2、 截至3月7日当周，纱线综合负荷为56.3%，周环比增加0.28个百分点；纯棉纱厂负荷为54.8%，周环比持平。

3、 截至3月7日当周，短纤布综合负荷为52.76%，周环比增加0.16个百分点；全棉坯布负荷为49.7%，周环比增加0.1个百分点。

进出口：中美关税战再起，美棉进口大幅下降

美国对华连续两次加征10%关税，中国对自美国进口棉花加征15%关税，导致本年度中国进口美棉大幅下降，预计这一趋势将持续。此外，1-2月我国纺织品及服装出口金额同比下降。

1、 美国对中国连续两次加征10%关税后，3月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对棉花加征15%关税。

2、 截止2月27日数据，2024/25年度美棉出口中国占美棉总出口比例为8.6%，2023/24年度累计为40.8%，同比降幅巨大。2018/19年度美棉出口中国占总出口比例为9.9%。

3、 截止12月数据，2024/25年度我国进口美棉占总进口棉花比例为15.8%，较去年同期下降13.1%个百分点，自澳大利亚进口棉花占比由去年同期的17.6%升至33.7%，增幅为16.1个百分点，巴西是我国近两年来最大棉花进口来源国，本年度巴西棉进口占比为38.8%。

4、 2025年1-2月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值212.21亿美元，同比下降2%；服装及衣着附件出口金额当月值216.64亿美元，同比下降6.9%；2024年累计出口1591.43亿美元，同比增长0.3%。

库存端：工商业库存下降，纺织企业库存分化

棉花工商业库存虽然仍然偏高，但已开始逐渐下降，纺织企业原材料库存增加，产成品开始去库。

1、 截止2月中旬，我国棉花商业库存为568.11万吨，两周时间环比下降6.56万吨，工业库存为95.36万吨，环比下降2.67万吨，合计为663.47万吨，工商业库存仍位于近年来同期高位，环比下降9.23万吨。

2、 截至3月7日当周，纱线综合库存为21.28天，周环比增加0.02天；短纤布综合库存为29.46天，周环比下降0.34天。

3、 截至3月7日当周，纺企棉花库存为26.16天，周环比增加1.18天；纺企棉纱库存为20.34天，周环比下降0.34天。

4、 截至3月7日当周，织厂棉纱库存为11.8天，周环比增加0.36天；全棉坯布库存为31.4天，周环比下降0.56天。

国际市场：宏观因素主导，短期难有有效反弹

宏观扰动持续，基本面驱动有限，短期内美棉价格难以出现有效反弹。市场关注焦点更多集中在宏观层面，中美互加关税加剧了市场的不确定性。2024/25年度美棉出口净签约总量位于近年来同期低位，其中出口中国总量降幅较大。截止2月27日数据，2024/25年度美棉净签约总量225万吨，同比下降18万吨，其中出口中国占总出口比例为8.6%，2023/24年度美棉出口中国比例为40.8%，同比降幅巨大。2018/19年度，美棉出口中国比例为9.9%。预计在中美关税政策影响下，全球棉花进出口格局以及纺织品服装进出口格局都将构建新的平衡。目前来看，美棉出口受阻，利空美棉。此外，美元指数近期走弱，对美棉价格有一定支撑。展望新年度，全球棉花产量预计同比小幅下降。USDA2月展望论坛预计2025/26年度全球棉花产量为2540.9万吨，同比降幅3.2%，其中中国棉花产量降幅占全球棉花产量降幅一半以上。我们认为USDA低估了新年度国内棉花产量。综合来看，短期美棉受宏观层面扰动较大，但缺乏上行驱动，预计低位震荡为主，关注后续宏观扰动及新棉种植意向。

国内市场：关税政策带来情绪扰动，上下驱动均有限

近期市场关注焦点将更多在于宏观层面。中美互加关税后，中国进口美棉成本增加，出口美国纺服利润下降，目前测算已经出现亏损。预计中国进口美棉以及纺服出口美国的比例将进一步下降，但对国内棉花消费的冲击预计有限。从产业链角度来看，基本面再度恶化的概率较低，但短期上行驱动偏弱。自1月中旬开始，国内棉花商业库存环比走弱。虽然目前国内棉花商业库存仍处于近年来同期高位，但2024/25年度国内棉花商业库存压力最高峰时刻已过，国内棉花库存压力将逐渐减弱。郑棉短期内虽无强有力的上行支撑，但下行突破前期低位的概率同样较低。中长期来看，国内新棉即将开始种植。目前市场普遍预计2025年我国植棉面积同比基本小幅增加，增幅主要来自于新疆，整体增幅或在1%左右。预计2025年国内棉花单产或将同比下降，因为2024年新棉种植期天气状况十分良好，2025年难以复制。因此，预计2025年我国棉花产量也将同比下降。USDA2月展望论坛预计2025年中国产量为620.5万吨，同比下降8.1%，这一预估过于悲观，国内机构普遍预测降幅在5%以内。中长期来看，棉价或有一定支撑。综合来看，预计短期郑棉偏弱震荡运行，中长期棉价重心或略有上移，需要用时间换空间。

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