腾讯投资者会议解读：视频、阅文及AI战略布局深度解析
国信证券：腾讯投资者会议深度解读
近期，腾讯举办投资者会议，管理层详细阐述了腾讯视频、阅文集团的运营策略及公司整体战略布局。国信证券研究员张伦可/陈淑媛对此进行了深入分析，以下为报告核心内容扩展：
一、腾讯视频：精品化战略与多元化盈利模式
腾讯视频在长视频领域持续深耕，通过薪酬体系调整等措施，确保优质内容的产出。其精品化战略成果显著，2024年计划推出9部S+剧集，并在动漫、综艺、短剧等领域多点发力，以满足观众日益多元化的需求。
在盈利模式方面，腾讯视频致力于提高内容投资回报率，并进行薪酬体系改革，采用二元评价体系（兼顾盈亏和作品口碑）和后验激励机制，以保障内容质量。会员业务稳健增长，成为重要驱动力，SVIP用户数量持续上升，单会员ARPPU值也不断提高。此外，腾讯视频还推出多种创新的广告形式和投放策略，提升了广告主的投放意愿和广告效果评估指标，拓宽了盈利渠道。
二、阅文集团：IP开发、协同与全球化战略
阅文集团依托起点读书、潇湘书院、QQ阅读等平台，汇聚了庞大的创作者群体。其构建了完善的IP开发与转化协同体系，创新性地提出了“农场-工厂-乐园”的IP开发模式，通过书影联动，带动原著小说阅读量增长，并通过授权和自营相结合的方式，拓展IP的线下商业活动。同时，阅文集团利用AI翻译技术助力全球化战略，与WeTV、Disney+、Netflix等国际平台建立合作，将中国文化元素推向全球市场。
三、腾讯内容+平台的AI时代优势与壁垒
腾讯在内容和平台方面拥有深厚的积累，这使其在AI时代具备显著的优势和壁垒。长期以来，腾讯坚持耐心投资，即使起步较晚，也能最终成为行业领导者（例如腾讯视频、微信支付、腾讯游戏）。这与公司的并购策略、用户流量和社交网络密切相关。
AI方面：腾讯拥有自建的超算集群（HPC）和强大的数据处理能力，与国内外同行差距逐步缩小。微信的高频次使用（每日40-50次）也为AI应用提供了丰富的用户数据和跳转入口。未来，腾讯将在微信生态内探索生成式AI，并在游戏领域优化用户交互体验。
电商方面：腾讯的电商战略不仅基于历史订单的商品端分析，还利用社交链路数据进行用户端分析。通过组织架构调整和产品创新，微信小店已成为腾讯电商面向商家后台的一站式入口，整合微信小程序、公众号、视频号电商等交易数据。这将有助于腾讯在AI时代更好地发挥全域电商的用户和数据优势，拓展腾讯广告、企业服务（电商技术服务费）等业务空间。“送礼物”等创新功能的推出，有望进一步刺激商家供给和用户画像多元化。未来，线上线下融合将成为微信小店的重要发展方向。
四、腾讯AI战略：生态优势与技术实力
腾讯的AI优势在于其强大的生态系统和众多合作伙伴的支持，以及阅文、腾讯视频号等丰富的优质内容储备。此外，云计算与平台软件技术是腾讯的强项，从海量用户的后台技术到前端交互能力，再到无缝接入微信生态的生产工具，腾讯都拥有丰富的技术和经验积累。国信证券看好腾讯在AI时代，凭借底层大模型提供多元化基础服务，推动AI应用端发展与互联。
五、投资建议与风险提示
短期内，腾讯的情绪受到美国清单的影响，但整体业绩稳健，发展潜力巨大。虽然被列入CMC清单，但美国已将微信移出恶名市场名单，这表明美国并非系统性地针对腾讯。国信证券维持盈利预测，预计24-26年公司调整后净利润为2198/2482/2729亿元，对应PE估值16/14/12x，处于历史低位，继续维持“优于大市”评级。
主要投资风险包括：政策风险；宏观经济疲软风险；广告行业竞争激烈风险；新游戏不能如期上线风险；AI伦理风险等。
