特朗普2.0时代：特拜大循环的延续与挑战

特朗普再次当选美国总统，开启了“特朗普2.0”时代。虽然市场对其政策有所预判，但八年后的特朗普与以往不同，他已将共和党改造为MAGA党，并力争通过战略收缩、内部整固和贸易博弈来实现MAGA目标。 在经济方面，“特朗普2.0”将继续推崇减税降费和放松监管，但受国会共和党内部保守派和未来债务上限谈判的影响，其降税减费力度可能有限。因此，扩大关税壁垒以刺激国内生产替代将成为其主要经济政策，这可能推动《特朗普互惠贸易法》的实施。 “特朗普2.0”时代延续了特拜大循环（特朗普-拜登循环），其核心是财政扩张、美元强势和海外危机。美国政府财政扩张和美联储货币紧缩构成正反馈循环，导致美元升值、美债利率高位运行，海外经济和风险资产承压。目前强势美元和高利率已初现雏形。 与2016年大选后相比，本轮“特朗普交易”热潮中美元汇率表现更为强势，美债利率也更加强韧。预计2025年全球宏观市场主基调仍是强美元和高利率，海外经济、新兴市场股市和工业金属将普遍承压。建议投资者采取防御性投资策略，超配利率债和人民币黄金，标配蓝筹股和信用债，低配成长股、原油、房地产和货币。 然而，2025年宏观市场影响因素并非一成不变。我们认为，一季度工业商品和四季度中国股市存在阶段性机会。首先，“特朗普交易”热潮可能在一季度减退；其次，强美元和高利率可能对美国经济造成短期冲击；最后，全球央行宽松和中国逆周期调节可能导致美元汇率走弱，利好大宗商品，特别是工业商品。但需注意，这更多是弱市中的反弹。对于中国A股，我们预计一季度可能高位盘整后回调，但在年末再次加大逆周期调节力度后，可能迎来估值重塑行情。