聯想帝國崛起：AIPC掀翻Wintel，重塑PC產業鏈？

聯想集團：四十年積澱，AIPC開啟新篇章

深耕PC行業，轉型智能化

聯想集團成立於1984年，在PC行業深耕細作超過四十年，積累了深厚的行業經驗。 自收購IBM PC業務後，聯想的PC業務進入了加速擴張期。 從2013年至今，聯想已經成長為全球PC銷量第一的龍頭企業，在市場上佔據領先地位。

早在2016年，聯想就已開始向智能化轉型，展現出前瞻性的戰略眼光。 在AIPC時代，聯想憑藉其雄厚的技術積累，率先推出了十餘款AIPC產品，搶佔市場先機。

AIPC時代的技術積累與領先地位

聯想不僅率先推出多款AIPC，更通過五大特徵定義AIPC，突顯其對消費者使用體驗的高度重視。 聯想對AIPC的定義，更注重AI技術如何真正提升用戶的工作效率和生活品質，例如更智能的語音交互、更高效的內容創作、更安全的隱私保護等。 這使得聯想有望在AIPC領域持續保持領先優勢。

端雲協同，軟硬兼備的AI布局

聯想的戰略布局不僅僅局限於AIPC。 其ISG（基礎設施方案業務集團）業務、SSG（方案服務業務集團）業務與AIPC共同構建起端雲協同、軟硬兼備的一站式AI解決方案體系。 這種全面的布局，使得聯想能夠為客戶提供從硬件到軟件、從雲端到終端的全方位AI支持，進一步鞏固其在AI領域的領先地位。

AIPC：模型驅動硬件革新，產業鏈有望重塑

端側AI的必然趨勢

端側AI是算力由雲端向終端轉移的必然趨勢。 隨著技術的發展，將AI計算能力部署在本地設備上，可以有效降低網絡延遲、提升響應速度，同時也能更好地保護用戶的隱私數據。 AIPC由於其具備良好的隱私性和定制化服務能力，有望成為AI端側的最佳載體。

AIPC的算力與存力挑戰

伴隨Deepseek等模型的推出，模型效率大幅提高，使得小參數模型在PC上的使用體驗有望得到優化。 用戶可以在本地運行一些輕量級的AI應用，例如智能助手、圖像處理等。 但在大模型日益精進的同時，AIPC的算力以及存力沒有同步跟進，成為制約AIPC發展的瓶頸。 未來，異構算力+統一內存或將成為AIPC的最優解決方案。

產業鏈主導權轉移與利潤分配改善

AIPC的出現，使得產業鏈由Wintel聯盟（微軟+英特爾）掌控逐步轉為終端品牌廠商掌控。 端側模型的功能成為影響用戶體驗的根本因素，而AI Agent（AI代理）未來有望成為Windows系統的競爭者。

端側廠商掌控產業鏈有望改善PC行業整體的利潤分配，使得聯想、戴爾等廠商能獲得更高的利潤，並反哺產業鏈，加強設計環節的優化。 廠商可以投入更多的資源來提升產品的設計、研發和創新能力，從而推出更具競爭力的AIPC產品。

IDG：AIPC助力增長，智能手機差異化布局

IDG業務的核心地位與影響因素

IDG（智能設備集團）業務是聯想的核心營收來源，主要涵蓋PC、智能手機以及其他電子設備。 該業務受消費電子整體景氣度影響較高，市場需求的變化直接影響著IDG的業績表現。

短期來看，2020年居家辦公推動PC銷量達到階段高峰，但隨後需求被透支，銷量下滑拖累公司業績增速。 2023年下半年開始，市場需求逐漸回暖，公司業績延續復蘇態勢。

PC銷量展望：AIPC、Windows更新、換機潮

展望後續，PC銷量主要受三方面影響：

1. AIPC逐漸滲透： AIPC作為一種新型PC產品，具備更強大的AI計算能力和更智能的使用體驗，有望刺激用戶的換機需求。

2. Windows 10將於2025年停止更新： 屆時，用戶需要升級到新的操作系統才能獲得安全更新和技術支持，這將推動一波換機潮。

3. 2020年PC銷量達到階段性高峰，2025年迎來換機階段： 由於PC的使用壽命通常為3-5年，2020年購買的PC將在2025年左右進入換機周期，進一步推動PC銷量的增長。

聯想在PC領域深耕多年，全球化布局供應鏈完備，推出十餘款AIPC新品率先打開國內市場，有望在PC銷量上升期繼續占領頭部位置。

智能手機業務的戰略布局與增長

智能手機業務作為公司IDG部門的重要補充，主要布局razr品牌折疊屏以及入門級至中端價格的機型。 聯想通過差異化的產品策略，在競爭激烈的智能手機市場中尋求發展機會。 近年來，聯想智能手機在拉丁美洲、美國、日本等地銷量增長迅猛，顯示出其在全球市場的擴張潛力。

ISG&SSG：AI浪潮下的全棧式生態布局

ISG：提供基礎設施硬件與智算平台

ISG（基礎設施方案業務集團）業務主要涵蓋傳統服務器、AI服務器、存儲等產品。 該業務主要為客戶提供服務器等基礎建設硬件產品，同時發展萬全智算平台，為客戶布置不同架構的算力芯片提供解決方案。 ISG通過提供多樣化的硬件產品和靈活的算力解決方案，滿足不同客戶的IT基礎設施需求。

SSG：一擎三箭體系與定制化解決方案

SSG（方案服務業務集團）通過“一擎三箭”體系，為企業提供包括臻算(TruScale)服務在內的IT运维服務，以及為各行業提供基於AI模型的定制化解決方案。 “一擎”指的是聯想的智能化轉型引擎，提供技術和平台支持；“三箭”指的是三種不同的服務模式，分別是：

• 解決方案服務： 為客戶提供定制化的行業解決方案。
• 託管服務： 提供IT基礎設施的託管和運維服務。
• 設備即服務（DaaS）： 提供硬件設備的租賃和管理服務。

SSG通過“一擎三箭”體系，為企業提供全方位的IT服務，幫助企業實現數字化轉型。

AI服務器放量與利潤改善

在雲廠商資本開支高企，AI軍備競賽依舊持續的背景下，聯想實現了“端-邊-雲-網-智”新IT架構的全面布局，AI服務器有望放量，同時改善ISG利潤水平。 聯想通過構建完整的IT生態系統，抓住AI發展的機遇，有望在市場上獲得更大的成功。

盈利預測與投資評級

预计公司FY2025~FY2027 实现归母净利润15.15、18.13、25.04 亿美元，首次覆盖给予“买入”评级。

風險提示

1、AIPC 滲透不及預期； 2、地緣政治風險； 3、AI 雲廠商資本開支不及預期； 4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。